狂揽3.3亿,全球出货量第二!全县高考状元创业造纽扣电池,惠州这家隐形冠军要IPO了

日前，广东微电新能源股份有限公司（简称“微电新能源”）二度递表港交所，拟在主板上市。

这家成立于2017年的公司，客户覆盖苹果、小米、vivo、Bose等头部品牌，背后站着中信金石、梅花创投等知名投资机构。2025年时，其已经在无线耳机微型锂电池领域位居全球第二、国内第一。

微电新能源此次更新招股文件，披露了2023年至2026年上半年的财务及运营数据。几组数据放在一起看，公司目前正处在一个比较明显的转型阶段：传统可穿戴设备电池仍然贡献绝大部分收入，但价格和毛利率承压；与此同时，医疗电池、NRE开发服务以及智能戒指、AI智能硬件等业务正在逐步增加。

从外企高管到创业者，

一次经历成就一家行业龙头

据悉，微电新能源成立于2017年12月，是一家集成式、高性能、高安全的微型锂离子电池综合解决方案提供商。根据灼识咨询的资料，按2025年出货量计，公司在消费级智能终端微型锂离子电池领域全球排名第四、中国供应商中排名第二，全球市场份额为4.1%；在无线耳机微型锂离子电池这个细分赛道，公司全球排名第二、中国供应商中排名第一，全球市场份额达7.5%。

公司的产品组合涵盖纽扣电池、圆柱形电池、方形及弯曲电池、模块等主要类别，广泛应用于可穿戴设备、个人智慧医疗设备、智能教育娱乐设备及便携式储能电池组等场景。其合作客户包括苹果、Bose、Jabra、vivo、小米、Anker、漫步者等全球知名智能设备和消费电子品牌。

微电新能源的创业故事，绕不开陈志勇。

1995年，陈志勇参加高考拿下全县第一名，进入华南理工大学机电工程专业，1999年毕业后，拿到软件工程硕士和美国明尼苏达大学EMBA，在丹麦音频厂商大北欧（GN Netcom）做了八年，又担任过美国光悦科技中国区负责人。2017年12月，他在惠州创办微电新能源。

2019年底，陈志勇从歌尔股份挖来徐江涛出任总经理。徐江涛在歌尔干了十八年，主管耳机研发和可听产品线，带来的不只是技术，还有声学产业链的人脉。

陈志勇与徐江涛通过一致行动协议合计控制公司约55.12%的投票权。陈志勇直接持股15.42%，并通过珠海集旺、惠州集旺、深圳微电等平台间接控制约12.21%；徐江涛直接持股15.11%，并通过珠海微能、珠海微电、珠海集益等平台间接控制约12.39%。

资本方来得也快。2019年8月至2022年11月，公司完成五轮融资，合计募得约3.8亿元。中信金石通过金石新材料、金石交控合计持股8.76%，是最大的机构股东；梅花创投通过梅花盛开、梅花晟世、梅花顺势合计持股5.67%，由吴世春控制，并在董事会占有一个非执行董事席位。2023年1月完成B2轮后，公司估值来到17.12亿元。

收入跨过5亿，但利润没跟上

近年来，微电新能源营收逐年攀升，2023年-2026年上半年分别达到了3.51亿元、5.33亿元、5.65亿元和3.37亿元，对应利润分别为约679.5万元、5809.6万元、3145.6万元和2634.5万元。

同期，公司净利润分别为679.5万元、5809.6万元、3145.6万元。2025年，净利润出现负增长。

2026年上半年，微电新能源实现营收3.37亿元，同比增长17.95%；净利润为2634.5万元，同比增长12.14%，回归增长轨道。

按2025年出货量口径，微电新能源在无线耳机微型锂电池领域全球排名第二、中国供应商中排名第一，市占率7.5%。

这一成绩的背后，离不开苹果、小米等消费电子巨头的支撑，但微电新能源并未建立起牢不可破的壁垒。

在无线耳机微型锂电池领域，微电新能源并未与行业第三至第五拉开明显差距，甚至排名第三的韩国企业与微电新能源的市占率均为7.5%，竞争激烈。

放到更大的消费级微型锂电市场，微电新能源只能排到第四，市占率仅4.1%。

核心产品“量增价跌”,客户供应商有重叠

微电新能源期内利润大幅波动的原因之一，是2025年研发投入同比暴增约72%至9350.4万元，占当年营收比例升至16.5%。

实际上，微电新能源的商业命脉，高度系于“纽扣电池”这一单一品类。

2025年，纽扣电池为公司贡献了62.8%的营收，是绝对的营收支柱，而产品结构高度集中于单一品类，意味着公司的抗风险能力与纽扣电池的市场周期紧密捆绑。

为扩大营收规模，微电新能源选择了以价换量的打法。2023年至2025年，可穿戴电池销量从5802.9万套增至1.15亿套，近乎翻倍；均价却从4.6元降至3.7元，降幅近20%。

销量翻倍本应摊薄成本、守住利润，但2025年公司净利润不增反降，从5809.6万元缩水至3145.6万元，降幅超四成。

这其中既有降价对毛利的挤压，也与公司当年研发投入同比激增72%有关，综合因素导致公司营收规模走高，利润却没跟上。

2026年上半年，微电新能源的可穿戴电池均价从3.8元回升至4.3元，销量则从5570.7万套降至5314万套。

价格让步换来了份额，代价是利润空间被挤薄。

可穿戴设备毛利率由2024年的32.6%连续下滑至2026年上半年的23.7%。公司解释，这源于原材料价格上涨、方形软包电池销量增加，以及出口退税税率下调。

公司声称，均价回升源于特定客户提价及高价值软包电池占比提升，但同期可穿戴电池毛利率从32.6%降至23.7%，说明成本压力超过提价效果。

销量回落也提示，提价可能对出货形成一定抑制。未来能否修复盈利，取决于高价值产品的放量节奏以及成本端的改善空间。

客户集中度在边际改善。前五大客户收入占比由2023年的51.7%降到2026年上半年的43.3%，最大单一客户占比从21%降至12.7%。

此外，微电新能源还存在客户与供应商重叠的情况。客户H与供应商F同属一个企业集团，客户H购买公司的钮扣电池、方形电池及圆柱形电池，供应商H向公司提供用于组件的大型电池电芯。2024年-2026年上半年，供应商F的应占采购额分别占公司采购总额的12.5%、8.9%及0.4%。公司称相关交易按正常商业条款进行。

现金流改善，账期变化是关键变量

利润在下降，现金流却在改善。2025年，微电新能源的利润表与现金流量表出现了明显反差，而这笔现金是怎么来的，还要从应收、存货和应付项目中寻找答案。

2025年，公司年内溢利由2024年的5809.6万元降至3145.6万元，同比下降45.8%；归母净利润由5809.3万元降至3300.7万元；Non-HKFRS经调整纯利由8560.1万元降至4076.4万元，同比下降52.4%；运营溢利则由9698万元降至3210.6万元。

但同期经营活动所得现金净额由2024年的8493万元增加121.5%，达到1.9亿元，相当于当期年内溢利的6倍。

如果只看这一数字，很容易将其理解为公司回款能力或者盈利质量出现改善，但进一步拆开应收、存货和应付项目则可以看到，经营现金流增加与营运资金结构变化有更直接的关系。

应收端，公司贸易应收及应收票据周转天数由2023年的105.4天延长至2024年的114.2天，并在2025年进一步升至131天。期末应收账款及应收票据余额仍维持在1.9亿元左右，客户回款周期有所拉长。

存货端，存货及其他合约成本账面值由2023年末的5343.5万元升至2025年末的8180.3万元，并在2026年6月末进一步增至1.1亿元；存货周转天数则由2024年的61.1天升至2025年的68.6天，2026年上半年进一步升至75.7天。

也就是说，在应收账款和存货占用资金增加的同时，公司对供应商的付款周期明显延长。

2025年，微电新能源贸易应付及应付票据周转天数由2023年的76.5天、2024年的79.5天，大幅升至128.2天，2026年上半年进一步升至145.5天；贸易应付及应付票据余额则由2023年末的5253.1万元增至2025年末的1.7亿元，并在2026年6月末达到1.9亿元。

其中，应付票据余额增长尤其明显，由2023年末的2445.8万元增至2025年末的1.25亿元，2026年6月末进一步达到1.35亿元。

从周转天数来看，2025年客户应收周期比2024年增加16.8天，而供应商付款周期增加48.7天。两者之间形成约32天的时间差（测算），使公司在营运资金层面获得了更多资金缓冲。

因此，在应收和存货资金占用增加的情况下，应付账款及票据规模和周转周期的大幅增加，是2025年经营现金流改善的重要因素。

不过，这种资金安排对现金流的支撑并非无限。2026年上半年，公司贸易应付及应付票据周转天数进一步延长至145.5天，但经营活动所得现金净额却由2025年同期的1.4亿元降至5452.9万元。

这意味着，单纯延长供应商账期并没有带来经营现金流的同步增加。随着账期进一步拉长，其对现金流的边际支撑也开始减弱。

第二曲线仍待成长

按照应用场景来划分，当前微电新能源产品可以分为可穿戴设备、个人智慧医疗设备、便携式储能电池组和智能教育娱乐设备，其中，可穿戴设备在2023年至2025年均贡献了七成以上的收入，2026年上半年占营收比例为67.4%。

新业务里，个人智慧医疗设备成了看得见的第二曲线，收入从2023年的2828万元增至2025年的6114万元，收入占比由8.1%升到10.8%。进入2026年，该板块上半年收入4000万元，较2025年同期增长37.9%，占比进一步达到11.9%。

更值得注意的是技术开发服务，2026年上半年收入3807万元、占比11.3%，毛利率高达77.1%，对账面盈利形成明显支撑。

但其他新业务的表现则明显乏力。便携式储能电池组营收占比从2023年的7.9%逐年下滑至2026年上半年的4.0%，收入规模在2025年甚至出现下降，不仅未能成为增长引擎，反而在收入结构中持续萎缩。

智能教育娱乐设备2024年才开始产生收入，2025年占比仅0.4%，2026年上半年为0.3%，几乎可以忽略不计。

微电新能源也在尝试进入AI终端及新型产品形态。

公司自主研发的微型卷绕工艺，相较传统堆叠法能够减少非活性部件占用空间，并增加8%至10%的容量；液冷密封技术可将热影响区控制在0.3mm以内，并降低15%至20%的内阻；0.75mm超窄边封技术则用于满足更薄、更小型化终端产品的需求。

2026年5月，公司实现超薄弯曲电池量产。招股书披露，公司自研的全自动化生产线具备高产能，良率在98.5%以上。2026年上半年，该产品实现收入380.7万元，占总营收1.3%，销量23万件，平均售价达到16.7元/件。公司已与智能戒指品牌Oura开展合作，并于2026年第二季度开始商业化大批量交付。

目前来看，弯曲电池收入规模仍然有限，但产品单价明显高于传统可穿戴设备电池。如果智能戒指等新终端继续放量，这项业务才有机会进一步体现规模效应。

AI智能玩具也是微电新能源正在培育的新业务。2025年5月，公司与一家全球玩具厂商签署开发与供应协议，为AI智能玩具提供定制化微型电池，预估订单量为1000万台，预计于2027年开始量产交付。

这些业务目前大多处于商业化早期，收入规模与传统可穿戴设备电池仍有明显差距，但也意味着公司正在尝试拓展微型电池的应用边界。

与此同时，公司持续增加研发投入。

报告期内，研发开支由2023年的3809.5万元、占收入10.8%，增至2025年的9350.4万元，占收入16.5%；2026年上半年研发开支为4786.2万元，占收入14.2%。

截至2026年6月末，公司拥有406名研发人员，占员工总数的19.9%，累计提交超过700项知识产权申请，其中中国申请692项，包括发明专利171项，PCT国际申请28项。核心电芯自供率达到99%。

在前沿电池技术方面，公司在赣州基地试产的半固态无人机电池能量密度达到680Wh/L，支持8至10C快充，2000次循环后的容量保持率达到85%。公司进一步规划在2027年前突破800Wh/L能量密度的全固态可穿戴电池，并计划于2028年左右推出锂金属固态电池，目标参数为900Wh/L、400Wh/kg。

不过，这些技术指标目前仍处于研发、试产或规划阶段，其最终能否转化为稳定订单和规模化收入，还需要经过产品验证、客户导入和量产爬坡。

根据招股书，本次IPO募集资金将用于四方面，分别为提升研发能力（重点投向固态电池、新形态产品等下一代技术）；新建生产线以扩大产能；偿还现有银行借款；补充营运资金及一般企业用途。