2026THU商法学真题解析|论上市公司的慢走规则(证券法)

前言

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一、题目

论上市公司的慢走规则（证券法）（35 分）

二、参考答案

（一）概述

《证券法》第 63 条确立了持股权益变动披露制度，包括信息披露义务（公开规则）和暂停买卖义务（慢走规则）两大内容。慢走规则是指披露义务人在披露期限内以及其他法定期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。投资者通过证券交易所持有或共同持有上市公司已发行的有表决权股份达到 5%时，应在 3 日内向证券监督管理机构和证券交易所书面报告、通知上市公司并公告，在此期间内禁止买卖。

慢走规则与权益变动披露制度相伴而生，是证券法公开原则在持股变动领域的延伸。其理论基础在于：当投资者持股达到一定比例时，其交易行为已不再纯粹是私人投资决策，而可能涉及公司控制权转移，对市场其他投资者具有重大影响。因此，法律要求其在披露信息的同时暂停交易，以确保信息在市场中被充分吸收和消化，防止信息不对称下的不公平交易。

2019年《证券法》修订时，在保留5%披露义务和慢走义务的基础上，新增了每增减1%的通知义务，构建了"阶梯式"的权益变动披露体系，进一步强化了对大额持股变动的监管。

（二）意义

通过交易所进行的收购，由于采取集中竞价方式，社会公众无从知道收购人是否具有收购意图，慢走规则的意义在于：

1.让目标公司股东注意到公司控制权可能发生的变化，从而作出相应决策。

2.确定收购人持股是否触发强制要约收购义务，为后续判断提供依据。

3.避免突发性收购对公司股东和管理层产生负面影响，维持正常经营。

4.防范内幕交易和操纵市场，保护中小投资者利益。

（三）具体内容

1.持股达 5%的披露义务

投资者通过证券交易所持有或共同持有上市公司已发行的有表决权股份达到 5%时，应在3日内向证券监督管理机构和证券交易所书面报告、通知上市公司并公告，在披露期限内禁止买卖。公告内容包括持股人名称、住所；持有股票的名称、数额；持股达到法定比例或持股增减变化达到法定比例的日期、增持股份的金额和比例等。

2.每增减 1%的通知义务

投资者持股达 5%后，所持有表决权股份比例每增加或减少 1%，应在该事实发生的次日通知上市公司并公告。1%通知义务与 5%的慢走义务在触发门槛、义务内容和法律后果上均存在差异：1%通知仅需通知和公告，不触发暂停买卖义务；5%的增减则同时触发信息披露义务和慢走义务。

3.违规后果

违反规定买入上市公司有表决权股份的，在买入后的三十六个月内，对该超过规定比例部分的股份不得行使表决权。这一限制表决权的后果是对违规行为的严厉制裁，旨在使违规者无法从违规行为中获利。三十六个月的限制期体现了立法对违规行为的惩戒力度，同时也为市场提供了充分的纠错时间。

需要注意的是，限制表决权仅针对"超过规定比例部分的股份"，而非全部持股。即投资者在5%以内的持股部分仍享有表决权，仅对超比例部分进行限制。这一设计体现了比例原则，避免过度惩戒。

（四）争议问题——慢走规则的存废

我国权益变动制度的最大差异在于慢走规则。有观点认为，《证券法》中的慢走规则系我国独创，其确立与彼时股权分置及证券信息传递等原因相关，目前是否有必要继续保留值得研究。另有观点认为，尽管股权分置改革已完成，但慢走规则在防范信息披露时的内容与投资者控制股份的变动情况有出入、对社会公众造成错误诱导方面仍具有独特价值，2019年修法最终保留了慢走规则。

三、思路点睛

1.慢走规则与信息公开规则共同构成权益变动披露制度，前者是暂停买卖义务，后者是信息披露义务，二者不可混淆。

2.1%通知义务与5%的慢走义务在触发门槛、义务内容和法律后果上存在差异，体现了立法对不同持股变动程度的差异化规制。

3.慢走规则的存废争议体现了市场自治与监管干预的价值权衡，2019年修法保留说说明立法者认可其防范功能。

结语

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