点击蓝字，关注我们
各位备考CPA财管的战友们，大家好！今天咱们来盘一道2023年真题计算分析题。
主角是上市公司甲公司。手里捏着2000亿总资产，现在想玩一把大的：发200亿债券，把钱全部用来回购股票并注销。这到底是“市值管理神操作”，还是“玩火自焚埋大雷”？这道题虽然只有9分，但完美覆盖了每股收益（EPS）、财务杠杆（DFL）、加权平均资本成本（WACC）、以及财务管理目标四大核心考点。
先看题目
甲公司是一家上市公司，为优化资本结构、加强市值管理，拟进行一项重大操作：
发行债券融资200亿元，全部用于回购普通股股票并注销。
资料（1）-（4）
要求（共5问，9分）
(1)如果不发债回购：计算甲公司预计的2024年每股收益、财务杠杆系数和加权平均资本成本（按账面价值算权重）。
(2)如果发债并回购：计算甲公司预计的2024年每股收益、财务杠杆系数和加权平均资本成本（按账面价值算权重）。
(3)如果将每股收益最大化作为目标，是否应该发债回购？说明理由。
(4)如果按照资本成本最小化进行决策，是否应该发债回购？说明理由。
(5)简要回答每股收益最大化、资本成本最小化与股东财富最大化三者之间的关系。
解析与答案
(1)现状分析：不发债回购
记住三个公式：
EPS=(EBIT-利息)×(1-T)-优先股股息÷股数
DFL=EBIT÷(EBIT-利息-优先股股息/(1-T))
WACC=税后债资×权重+优先股成本×权重+普通股成本×权重
【计算过程】
利息=800×8%=64亿元
优先股股息=200×7%=14亿元
普通股成本(Ks)=4%+1.25×(12%-4%)=14%
EPS=(360-64)×(1-25%)-14÷200=1.04元/股
DFL=360÷[360-64-14/(1-25%)]=1.30
WACC=8%×(1-25%)×(800/2000)+7%×(200/2000)+14%×(1000/2000)=10.1%
(2)方案推演：发债并回购
关键变化：多了200亿债券（利息16亿），少了16亿股（200亿÷12.5元/股）。
风险溢价：β系数上升，导致普通股资本成本上升。
【计算过程】
新利息=64+200×8%=80亿元
新优先股股息=14亿元（不变）
新普通股股数=200-16=184亿股
新普通股成本(Ks)=4%+1.52×(12%-4%)=16.16%
新EPS=(360-80)×(1-25%)-14÷184=1.07元/股
新DFL=360÷[360-80-14/(1-25%)]=1.38
新WACC=8%×(1-25%)×(1000/2000)+7%×(200/2000)+16.16%×(800/2000)=10.16%
(3)EPS最大化：应该干！
【答案】
结论：应该发债回购。
理由：因为发债回购后，每股收益从1.04元提高到了1.07元。如果把每股收益最大化作为目标，更高的EPS显然更优。
(4)WACC最小化：不能干！
【答案】
结论：不应该发债回购。
理由：因为发债回购后，加权平均资本成本从10.1%上升到了10.16%。如果按照资本成本最小化决策，WACC升高意味着公司价值在毁灭，所以不应该做。
(5)三大目标的“爱恨情仇”
这是送分的主观题，记住三个关键词：时间、风险、价值。
【答案】
每股收益最大化：比利润最大化进步了（考虑了投入资本），但有缺陷：
没考虑时间价值（今年的1块和明年的1块一样吗？）；
没考虑风险因素（高杠杆带来的EPS可能是毒药）；
没考虑投入资本的差异。
资本成本最小化与股东财富：
根据权衡理论，随着财务杠杆增加，WACC先降后升。
WACC最小化时，企业价值（未来现金流折现）最大。
股东财富是公司价值的一部分。只有在债务价值和权益价值的差额最大化时，股东财富才最大化。
结论：单纯追求EPS增加可能会加大风险（如本题DFL从1.30升到1.38），导致WACC上升，反而损害股东财富。只有兼顾收益与风险，才能实现真正的股东财富最大化。
结尾总结
这道题告诉我们一个残酷的真相：数字会骗人。
EPS从1.04涨到1.07，看起来是好事，但背后是财务风险的大幅提升（DFL上升）和资本成本的恶化（WACC上升）。
在现实中，没有哪个CEO会因为EPS涨了3分钱就去发债回购，因为市场会用脚投票——风险上去了，估值（WACC的倒数）就该下来了。
做资本结构决策，算完EPS一定要算WACC。
EPS涨+WACC降=完美操作（双赢）。
EPS涨+WACC涨=饮鸩止渴（高风险换高收益）。
EPS降+WACC降=韬光养晦（牺牲短期利益换安全）。
祝大家2026年财管必过！如果觉得这篇解析有用，记得点赞、在看、转发三连～咱们下期见！
往期推荐
求点赞
求分享
求喜欢
