CPA | 财管真题 电气设备巨头的“估值迷局”

各位备考CPA财管的战友们，大家好！今天咱们来盘一道2021年真题综合题——主角是高速增长的电气设备制造商甲公司。表面看是算股价，背后藏着“管理用报表编制”“两阶段增长模型”“实体现金流量vs股权现金流量”等核心考点。

很多同学做这题时，容易混淆“税后经营净利润”和“净利润”，或者在“永续增长期现金流量折现”时踩坑，今天我带大家把这套题彻底拆透。

甲上市公司是电气设备制造企业，处于高速增长期。为判断股票是否被低估，需进行价值评估。相关资料如下：

（1）2021年基础数据（单位：百万元）

补充说明：

发行在外普通股5亿股，2021年末每股市价100元，无优先股，未来不增发/回购股票。

货币资金全为经营活动所需；其他应收款、其他应付款均为经营活动产生；财务费用全为利息费用，无资本化利息。

企业所得税税率25%。

（2）预测假设

2022年、2023年营业收入增长率20%；2024年起永续增长6%。

税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆、净负债利息率维持2021年水平不变。

（3）其他参数

普通股资本成本12%。

可比公司乙公司2021年每股收益1元，年末每股市价15元。

财务指标涉及平均值的，均以年末余额替代全年平均水平。

要求

（1）计算甲公司2021年每股收益，用市盈率模型估算2021年末股权价值，并判断股价是否被低估。

（2）编制甲公司2021年管理用资产负债表和利润表（结果填入表格，无需列计算过程）。

（3）预测2022年、2023年、2024年实体现金流量和股权现金流量（结果填入表格，无需列计算过程）。

（4）用股权现金流量折现模型估算2021年末每股股权价值，并判断股价是否被低估。

（5）与现金流量折现模型相比，市盈率模型有哪些优点和局限性？

（1）计算甲公司2021年每股收益，用市盈率模型估算2021年末股权价值，并判断股价是否被低估。

核心逻辑：市盈率模型=可比公司市盈率×目标企业每股收益。

注意：每股收益=净利润÷流通在外股数，别把“净利润”和“税后经营净利润”搞混！

【答案】

2021年每股收益=3 000÷500=6元/股。

可比公司市盈率=15÷1=15倍。

每股价值=15×6=90元/股。

判断：当前股价100元＞90元，股票被高估（未被低估）。

（2）编制甲公司2021年管理用资产负债表和利润表（结果填入表格，无需列计算过程）

核心逻辑：区分“经营”和“金融”——金融资产/负债是“钱生钱”的，经营资产/负债是“主业干活”的。

【答案】：

【解析】：

净经营资产=经营资产-经营负债=（22000+4800-600）-（15000-400）=11600。

净负债=金融负债-金融资产=（400+2 000）-600=1800。

税后经营净利润=（20000-14000-420-1000-400）×（1-25%）=3135。

税后利息费用=（200-20）×（1-25%）=135。

（3）预测2022年、2023年、2024年实体现金流量和股权现金流量（结果填入表格，无需列计算过程）。

核心逻辑：

实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加（两阶段增长：2022-2023年增20%，2024年起增6%）。

股权现金流量=实体现金流量-税后利息费用+净负债增加。

【答案】：

【解析】

2022年实体现金流量=3135×1.2-11600×0.2=1442。

2022年股权现金流量=1442-162+360=1 640。

2024年为永续增长期，实体现金流量=4785.26-1002.24=3783.02。

（4）用股权现金流量折现模型估算2021年末每股股权价值，并判断股价是否被低估。

核心逻辑：两阶段折现——前两年折现到2021年末，第三年起永续增长期现金流量折现到2023年末，再折现到2021年末。

【答案】

股权价值=1640×(P/F,12%,1)+1968×(P/F,12%,2)+[3732.48÷(12%-6%)]×(P/F,12%,2)

=1640×0.8929+1968×0.7972+62208×0.7972

=52625.46（百万元）

=526.25（亿元）

每股价值=526.25÷5=105.25元/股。

判断：当前股价100元＜105.25元，股票被低估。

（5）与现金流量折现模型相比，市盈率模型有哪些优点和局限性？

核心逻辑：市盈率=股价÷每股收益，优点是“简单直观”，缺点是“依赖可比公司，负收益失效”。

【答案】

优点：

数据易取得，计算简单；

价格与收益挂钩，直观反映投入产出关系；

涵盖风险、增长率、股利支付率，综合性强。

局限性：

若可比公司价值被高估/低估，目标企业也会被连带高估/低估；

若收益为0或负值，市盈率失去意义。

这套题的核心矛盾：市盈率模型说“高估”，现金流量模型说“低估”。

为什么？因为市盈率只看“历史收益”，而现金流量看“未来增长”。甲公司处于高速增长期，未来现金流量更强，所以现金流量模型更准确。

祝大家2026年财管必过！如果觉得这篇解析有用，记得点赞、在看、转发三连～咱们下期见！